2024年利率下行幅度遠遠超出市場預期。盡管市場機構普遍預計全年利率總體保持下行趨勢，但幾乎沒有人預料到全年的利率下行會如此顯著。回顧全年各期限債券利率變動，10年國債收益率最大下行88BP，30年國債收益率下行83BP，而3年以內國債收益率更是下行約120BP。無論從哪個期限看，2024年債市都算得上“史詩級大牛市”。

從利率下行的過程看，整體呈現比較順暢的波浪式下行。中間調整最大的階段，10年國債收益率上行幅度約25BP，且調整時間僅4-5個交易日，無論是時間還是空間上都比以往更為緩和。從節奏上看，利率多數時間穩定下行，少數時間迅猛調整到位。

一個多月前，多數機構對2024年內10年國債利率低點的預期在2.0%附近，對2025年10年國債的低點預期在1.6%-1.8%區間。然而，僅僅一個多月時間，10年國債最低來到1.66%，已經實現了多數機構對明年的預期水平。利率的超預期大幅下行讓眾多投資者對2025年利率走勢、節奏、水平產生許多困惑。

如果從2023年一季度算起，本輪利率單邊下行已經持續7個季度。長時間的利率下行讓市場形成了強烈的利率下行預期。2024年每一輪利率調整總是短暫到位，進一步強化了市場機構“每調買機”的信念。在強烈的賺錢效應下，市場對2025年甚至之后的利率下行直至“0”的預期較為強烈。